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本报告导读：

Q2 扣非净利翻倍增长，毛/净利率均显著回升，多项经营指标亮眼，继续看好下半年经营表现。

投资要点：

维持增持。H1营 收26.44 亿元/-5.87%，归母净利1.86亿元/+68.4%，扣非2.13 亿元/+101%符合预期。维持预测公司2023-25 年EPS 为0.96/1.21/1.50元，增速54/26/24%，维持目标价29.76 元，维持增持。

Q2 扣非增速提速，盈利能力显著回升。1）H1 营收下降因①淘汰部分低效益贡献的SKU、规划新品上市较少，在售SKU 减少；②部分供应商受限产能因素，部分产品存在断货影响；净利高增因海运费下降、存货周转提升及汇率因素；2）分季度：Q1/2 营收增速分别-11.2/-0.4%，归母增速分别69.8/67.2%，扣非增速分别82.3/116.5%；3）H1 毛利率36.4%/+4.9pct，净利率7.03%/+3.1pct；4）期间费用率26.45%/+0.45pct，其中销售费用率22.85%/+0.99pct，管理费用率4.01%/+1.04pct，研发费用率1.27%/+0.63pct，财务费用率-1.68%/-2.21pct；5）H1 经营净现金流7.16 亿元/+354%。

欧洲市场占比提升，积极推进线下渠道及美客多、SHEIN 等布局。1）分板块：H1 家具营收11.34 亿元/-15.14%，家居9.37 亿元/+4.47%，庭院3.21亿元/-11.37%，宠物2.08 亿元/+21.82%；2）分地区：H1 欧洲市场营收占比62%/+4.63pct，美国市场占比36.52%/-4.94pct；3）分渠道：①亚马逊占比68.32%/+1.56pct 仍为核心渠道；②持续拓展线上渠道，入驻SHEIN 美国站及南美最大电商平台美客多；③积极在北美与Target、Hobby Lobby 等KA 接洽，向线下商超渠道进军，增加品牌曝光及消费者认知度。

持续优化海外仓储布局，强化创新研发实力。1）对美国及欧洲的仓储布局进行优化，于法/西等国家地区新设前置仓，欧洲自发配送时效大部分实现3-4 日送达；2）H1 斩获多项国际权威设计大奖，以产品差异化带动核心竞争力持续提高；3）持续强化多渠道本土化营销及供应链管理。

风险提示：单一平台集中风险、国际贸易摩擦风险、行业竞争加剧风险等