中秋旺季备货即将开启。结合近期渠道反馈，头部酒企仍保持份额优先、业绩优先的经营策略，布局保持积极。部分扩张型次高端小酒在上半年业绩降速释放渠道压力后，下半年策略边际上亦转向积极谋求改善，行业整体或于8 月中下旬开启中秋国庆旺季备货，加快渠道回款。目前头部酒企回款进度均已达70%左右，结合酒企目标及往年经验看，9 月底（中秋国庆前）行业回款进度或可推进至90%+，旺季过后少量补货下一二线酒企回款任务有望顺利完成，扩张型次高端或可推进至8 成左右，环比逐步改善。

备货前的两点分歧：

近期河北水灾、医药整顿等对动销影响几何？会否影响后续回款节奏？

(资料图片仅供参考)

近日河北等地遭受洪涝灾害，波及省内百余县，此外多地卫健委、药监及纪委监委发声对医药行业腐败问题集中整治，部分投资者对动销及后续回款产生担忧。我们认为，河北局部区域及相关行业商务宴请场景虽受扰动，但淡季下直接相关受损有限，全年看动销影响占比低个位数。回款端亦无需担忧，结合渠道反馈，上半年渠道现金流修复尚可，中秋国庆宴席预定可观，为维护名酒配额、返利评级等，渠道大概率仍会正常回款。

当前较高水位的库存会否影响旺季备货进度？当前行业库存近3 个月，略高于Q1 末及去年同期，主要系二季度淡季酒企份额优先加快回款所致，部分投资者担忧库存问题会进一步影响渠道回款进而影响酒企业绩。

我们认为，当前库存对比历史承压期水位尚属可控水平，高库存某种意义上亦是品牌韧性的表现及抢占市场份额的一种手段，同时考虑当前酒企数字化管控水平、C 端费投及促动销力度亦强，演唱会、品鉴会、赛事赞助、扫码红包、回厂游等活动不断，预计9 月旺季前在升学宴等消化下库存有望恢复至2-2.5 个月合理水位，不影响旺季备货及动销。

寻找低预期下的潜在亮点。中秋国庆预期虽不宜过高，但环比改善、渐进式复苏方向不变，以价换量或仍为主要特征，预计旺季后行业或以较高但安全的库存进入四季度，批价或略有回落，但回款预计可正常完成。潜在亮点一是三季度宏观经济预期或持续改善，叠加公积金提取优化等政策刺激，居民消费意愿或有所改善；二是去年中秋国庆受疫情扰动形成较低基数，且当时宴席规模等尚受限制；三是今年中秋国庆连休形成8 天小长假（去年两节之间相差一个月），渠道亦反馈各地双节婚喜宴等预定情况较好，节假日效应及体感或更佳。

近期核心酒企跟踪反馈：淡季控货消化库存，预热双节备货。茅台回款约70%，批价持续稳定；五粮液回款75%+，普五7 月价格管控后批价略恢复至940 元；老窖回款70%，库存保持健康；汾酒回款70%，省内青花25 快速增长，玻汾价格修复，后续销售模式或有优化。苏酒徽酒回款进度普遍70%+，洋河回款70%+，库存2-3 个月，水晶梦政策力度加大表现较好；今世缘回款进度75%，7-8 月回款发货量不大以消化库存，古井省外古20 价格体系尚待调整。扩张型次高端舍得回款进度50%，低端产品增速较优；水井坊库存约70 天已消化至健康水位，H2 有望实现双位数增长；酒鬼酒持续控货后库存有所回落。

投资建议：关注中报超预期标的，优选确定性龙头。当前酒企回款进度较优，淡季积极消化库存，渠道韧性及业绩确定性较强，短期关注中报超预期标的，后续持续关注中秋国庆旺季表现。

首选业绩确定性与景气度兼具的茅台（业绩确定性极强，经营治理全面改善），汾酒（营销体系已回正轨，业绩及基本面依然强势），老窖（管理层和团队最市场化，业绩弹性仍足）；

其次推荐五粮液、洋河，均具备较强的基本面和较高性价比的估值，建议加大关注。

持续推荐今世缘、古井等区域龙头，经营稳健业绩确定性强。

风险提示：消费复苏进度不及预期、行业竞争加剧、批价大幅下行等。