期限利差量化策略的提出

经典的期限利差理论包括预期理论、流动性偏好理论、市场分割理论以及期限偏好理论；不过由于上述理论难以量化的缺点，在实践中期限利差多通过三因素分析框架进行拆解分析，经济增长、通货膨胀、货币政策等重要的经济变量也能较好地被纳入该框架中。基于我们团队在《期限利差策略研究：期限利差走势及其影响因素分析》报告中对期限利差影响因素的定量分析，证明了通胀指标（PPI当月同比）和资金面指标（R007）对10y-1y和5y-1y国债、政金债期限利差的显著负相关性关系。而无论通货膨胀还是资金面，均是跟随经济周期轮动变化的经济指标，故而期限利差也存在着周期性运动的特征规律。

基于上述特征，本文的目标旨在寻找期限利差在周期性运动中可量化的稳定位置参数组合，在期限利差过大超过位置参数D1时，做多长端利率，做空短端利率；待期限利差收窄至位置参数D2后平仓获利，实现最大化的持有收益。

(相关资料图)

期限利差量化策略的构建

本文对（20151231-20221231）国债（3个月-1个月、6个月-3个月、9个月-6个月、1年-9个月、3-1年、5-3年、7-5年、10-7年，10-1年，5-1年）期限利差数据进行统计分析；基于统计学特征，从10组期限利差数据中选择相对接近正态分布的5组期限利差数据，暨 2018-2022 期间5年的国债（6-3个月、9-6个月、3-1年、10-1年、5-1年）期限利差数据分别进行做陡收益率曲线策略和做平收益率曲线策略的回测分析，得出各自最优的触发交易、平仓分位数组合。

为了检验参数组合的稳健性，又分别对 2020-2022 期间3年以及 20180428-20230428期间5年的国债（6-3个月、9-6个月、3-1年、10-1年、5-1年）期限利差数据进行回测分析。

策略回测结果的分析

通过对比，无论是做平收益率曲线策略还是做陡收益率曲线策略，国债（3-1年、5-1年）交易组合的最优触发交易、平仓分位点参数组合均表现出高度的一致性；另外国债（10-1年）交易组合的最优触发交易、平仓分位数参数组合在做陡收益率曲线策略下也表现出不错的稳定性，故而我们认为在做陡收益率曲线策略下，国债（10-1年）交易组合该组参数具有一定的指导意义。

投资推荐

截至2023年4月28日，3年-1年、5年-1年国债期限利差分位数值分别为37.5%和32.8%，均小于50%，处于偏低水平，适用做陡收益率曲线策略；且当前分位数低于做陡收益率曲线策略下3年-1年、5年-1年的触发交易分位数50%和37%，已触发做陡收益率曲线交易条件；故当前时点建仓性价比较高，建议关注。

风险提示：定量分析误差。黑天鹅事件发生所导致的期限利差超预期调整。