恒指底部至今(2.9)大涨47%，当市场分歧加大之际，本文从情绪和时空对比出发来启发后市港股行情。

对比过去10年历次“牛回头”，从4大视角来把握本轮港股的“位置感”

我们选取过去十年港股牛市行情中回调超过10%的区间作为考察，样本区间见表1。

(相关资料图)

1。1统计归因

历次牛回头恒指平均-11.7%，时长平均2-3月。可归因为三因素：中国经济复苏节奏波折、美债利率/美元反弹、美股急跌。本轮特征是“此消彼长”中期方向在节奏上迎来波折。

1.2估值位置

历次牛回头起点，往往是行情修复至恒指远期PE均值附近，此后行情驱动从估值转向盈利。本轮恒指PE高点几近历史中枢。

1.3短期全球风险溢价

全球风险溢价变化对恒指有较显著指示意义，历次牛回头均发生MSCI world 30D涨幅波动区间上限。今年1-2月全球股市引领者美股迎来快速反弹至今，MSCI world 30D累计涨幅触及上限。

1.4情绪位置

当下恒生波指RSI卖空比位于历次牛回头波动区间中枢。

恒生波指，近期港股回调对应恒指波幅指数近期小幅上行，截至23.2.7恒指波幅达24.9。

RSI，(1)历次来看，回调前恒指RSI均达“超买”水平，经历回调后RSI回落至中性偏低水平；(2)本轮RSI高点已超越历次回调前的水平至罕见超买区间；但经历春节假期后的调整，截至23.2.7，当前恒指RSI录得51.4，基本回落至中性水平。

以上“位置感”对后市港股行情有什么启发？

2。1基于历史比较的位置感，本轮回调压力已消化多数

(1)本轮恒指最大回撤-7.1% VS牛回头平均-11.7%，恒指远期PE回落至均值-1STD附近。

(2)10bp的10Y美债利率回升仅对应1%的恒指回调压力。

(3)非美债因素的美股急跌(如2018年12月)显著压制港股的情形并不常见。

(4)当前国内经济并未转弱，只是近期市场对于经济复苏力度信心不足。

2.2牛回头后，斜率放缓，继续前奔

全球风险溢价角度，去年10月至今SP500远期PE反弹20%以上至均值+1STD水平，较低水平的全球风险溢价需要时间回归，指向斜率放缓。

港股持久的行情是盈利驱动。历史来看，底部反弹后的牛市二阶段“价值重估”行情平均持续2-3月，三阶段盈利驱动行情持续一年以上。

配置方向仍“三支箭”

盈利驱动渐行渐近，以史为鉴，牛回头后仍是三支箭占优，背后是中国基本面改善/人民币升值，外资买beta。(参2023.1.17《人民币升值下，港股如何做配置？》)

行业配置上，仍是基于扩内需胜率改善方向下“三支箭”。(1)扩大有效需求：地产龙头及地产销售竣工链(家电/家具)；(2)中期扩内需“消费优先位置”长期“消费升级”：可选消费(黄金珠宝/服饰/免税)、必选消费(啤酒/超市)、医疗保健(医疗服务/器械/创新药)；(3)扩内需“重建”&“发展” ：平台经济。